9月，朝阳永续研究院发布了《2018年四季度策略报告》。朝阳君有幸获得最新报告，并将重要观点进行综合提取，与投资者一同分享我们对全球经济和中国经济形势的看法，以及相应的资产配置建议。

2018年，美国一枝独秀，经济数据靓丽，股市创下最长牛市的纪录，这一轮的市场扩张还能持续多久？大家都在纷纷预测美国何时会进入衰退期。其中，“末日博士”鲁比尼认为美国萧条将在2020年到来。但对于这样的悲观言论，朝阳永续研究院的观点如何呢？

根据相关模型，朝阳永续研究院首席经济学家刘海影认为，未来一段时间之内，美国经济并无大碍，可望维持较为稳健的表现。

美国经济对全球经济都有着重要的影响，也就是说这对全球经济来说是一个好消息，另外，刘海影表示，欧洲与日本经济增速或有所放缓，但仍可能维持扩张，其它发展中国家也能够维持正常的经济增速。

在这种背景之下，美联储是否会持续加息？

根据美国最新数据，美国7月核心CPI同比 2.4%，为金融危机以来的最高水平。朝阳永续研究院预测，未来2、3个季度该指标仍旧维持上扬。与此同时，就业市场保持持续改善，这将迫使美联储继续其加息议程。基于此，预计全年美联储有可能加息3次。也就是说接下来，美联储还将加息一次。

关于美元，大家都很关注，因为今年的强势美元对整个新兴市场都形成了打击，在加息预期之下，美元会不会进一步走强？

刘海影表示，随着美国就业市场继续高唱凯歌，美国对外资的需求提升，美元汇率有可能迎来一段时间的疲弱。这对于正在遭遇货币冲击的一系列国家无疑是好消息。

去年年底的年报中，刘海影曾精准预警美股可能面临大幅波动。2月以来，美股最大回撤超过10%。2季度之后，美股在科技股优秀业绩的带动之下逐渐聚集人气，蓝筹股缓缓逼近高点，纳斯达克市场则创出今年新高。对于美股未来走势，刘海影认为，企业盈利将持续扩张，但另一方面估值水平面临正面与负面的双向影响，所以基本判定美股一段时间之内有望维持稳定。同时，在企业财报利好支持下，有望继续保持攀升节奏，而欧洲、香港股市则可能难以与之匹敌。

2017年的中国经济无论从宏观和微观表现都有所改善，但在今年最近几个月，大家对中国经济的担心又开始有所提升，在贸易争端的背景下，经济下行压力加大。中国经济在6月之后各项数据迭次转差，呈现出需求疲弱、信心不足的状况。在此背景下，刘海影认为未来一段时间国内政策将会更加积极，但增速回落的大格局难以改观。

从需求、生产、物价、金融四个维度展开具体讨论，报告主要指出：

1）需求端主要看投资、进出口与消费

投资方面，民间固定资产投资与制造业投资仍旧维持在不错的水平。但是，如果投资回报率的低的主要问题不得到解决，长期来看，民间固定投资仍旧在压力之下。

另外值得关注的是房地产投资。根究模型估算，未来一段时间房地产投资增速大体将维持在目前水平，不会出现大幅上升。这种情况下，固定投资增速在今年剩下来的时间，都可能面临缓缓下滑的压力。

总结下来，从投资方面的情况看，中国经济面临的压力正在无情地加大。

再看进出口，近期贸易顺差继续收窄，前8个月较去年同期降幅约26%。美国9月18日宣布加征10%关税，并在明年1月1日提升至25%，意味着约一半的对美出口商品将被加税，覆盖绝大多数商品类型，且不排除对剩下全部中国出口商品征税。届时，“抢出口”褪去后，外贸数据可能进一步下滑。

社会消费品零售总额增速也出现了明确下滑。一方面，居民收入增速有所放缓，另一方面，过去2年居民也极快的速度加大了家庭债务杠杆，部分挤压了居民消费意愿。这种情况仍旧持续，未来难以看到消费暴增。

2）生产端

从构成来看，购进价格与原材料库存表现好于历史均值，新出口订单、进口、原材料库存、采购量、生产都比历史上本月变动值出现了较为明确的负面变化。购进价格表现较好，显示出明确的需求降低、被迫加库存的情况。从发电情况看，虽然8月份的发电量增速高达7.3%，但与发电密切相关的6大电厂8月发电耗煤增速为-4.1%，9月上半月又降至-8.7%。在此情况下，工业增加值增速数据也告下坠。

3）通货膨胀

在上述环境中，通货膨胀难以真正走高，2月份报出的2.9%很可能就是今年最高点。8月高温雨水天气和猪瘟疫情带来扰动，食品价格大幅上涨，推动CPI短期反弹。但进入9月以后，食品价格涨幅有回落迹象，且经济承压，PPI下行趋势明确。综合来看，通胀回升仍是短期现象，年内通胀压力有限，中长期看通胀回落趋势不变。

4）财政金融

综合来看，货币政策将注重稳预期，一方面把好货币供给总闸门、避免大水漫灌，另一方面仍会保持流动性合理充裕、维持宽松格局。而由于经济本身需求走弱，“宽货币”向“宽信用”的传导效果依然较为有限，年内社融增速难有起色，货币供应量增速也会继续面对下滑压力。

总之，到目前为止，经济上可谓波澜不惊，在可以预见的未来，经济方面可能仍旧平淡无奇，更应该关心的是金融风险与资本市场。

报告指出，在加强监管、金融去杠杆的既定方针下，央行今年的主要任务是继续促使银行体系完成表外转表内的动作。这一拆弹措施从中长期来看无疑有利于中国金融安全，但拆弹过程本身却充满风险。

对金融机构来说，受政策压力影响，整个融资市场呈现出“表外转表内”的大趋势。在表外转表内的过程中，以前能够得到融资的部分企业或者机构，没有能100%地转换成功。从地方政府平台、房地产公司、国营企业到私营企业，表内信贷是成本最低的融资方式；过去之所以表外业务获得大发展的机会，正是由于很多机构的融资条件达不到表内融资的条件，不得已而转表外。现在，随着更加严厉的监管措施的出台，这些机构得到的融资服务有可能受限。其中部分企业，其投资回报率不高于、甚至低于资金成本，需要依靠债务展期来维持存在。一旦表外融资管道被掐断，有可能对这些企业造成重大冲击。更重要的是，它们受到的影响会多层次地传递给与其相关的上下游公司，导致更多公司陷入脆弱状态。

对银行而言，目前已经展露出来的违约率升高的趋势显然还没有到达转折点，一旦上述情景被银行感知，他们势必进一步收紧融资；而融资条件的收紧有可能进一步推升违约率以及风险厌恶，由此导致恶性循环。

鉴于企业过高的杠杆率、过低的ROE、金融机构持有过多的无效资产，一旦政府下决心“去杠杆”，这样的冲击几乎是必然的。到目前为止，这种冲击还没有酿成实际后果，但力度正在一步步累积。

这种局面下，央行能够做的事情，一方面是实施金融去杠杆、表外转表内，另一方面，是配合这种操作，预计到银行与金融机构必然承受的紧张状况，维持短期流动性的平稳（甚至偏宽松）、着力降低短期资金成本。今年以来，我们看到央行在提供短期流动性方面相当活跃，相应地，以银行间回购利率为代表的短期资金成本维持平稳。